杏彩体育注册·【兴业化工】利民股份（002734）2017年中报点评：内生外延发展良好上半年业绩实现快速增长

发布时间：2024-07-26 01:02:51 来源：杏彩体育app 作者：杏彩体育平台登录

	产品描述: 　　年上半年业绩同比实现大幅增长，主要是由于公司定增项目新增产能有效释放，同时收购河北双吉后代森类产品销售规模扩大，加之产品结构优化，及部分品种产品价格同比有所上涨，推动公司销售收入和盈利水平提升。此
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　　年上半年业绩同比实现大幅增长，主要是由于公司定增项目新增产能有效释放，同时收购河北双吉后代森类产品销售规模扩大，加之产品结构优化，及部分品种产品价格同比有所上涨，推动公司销售收入和盈利水平提升。此外，委内瑞拉订单的持续执行以及公司投资收益同比增长，对公司业绩也有较大贡献。

　　1、主导产品销售规模扩大、委内瑞拉订单持续执行，推动上半年收入同比大幅增长。公司2017年上半年实现营业收入6.61亿元，同比增长22.87%；分业务来看，杀菌剂、除草剂业务销售收入分别同比增长18.9%、22.5%至5.13、0.65亿元，杀虫剂业务销售收入则同比下滑约17.0%至0.43亿元。分区域来看，公司海外地区销售额同比大幅增长29.4%至4.12亿元，国内销售额同比增长13.4%至2.49亿元。

　　我们分析公司销售收入快速增长的主要原因是：（1）公司年产5000吨丙森锌于2016年年底建成投产，通过加大市场开拓力度，推广进度良好，新增产能有效释放，产品产销量同比提升，推动杀菌剂业务销售规模扩大。（2）公司完成河北双吉79.5%股权收购，代森类产品销售规模因此扩大，河北双吉拥有代森类产品产能1万吨/年，于5月底实现并表，并表期间河北双吉实现收入约2118万元，净利润约280万元。（3）公司与委内瑞拉对外贸易公司(CORPOVEX)农用化学品采购合同持续执行，截止今年上半年累计已确认销售收入4480.63万美元，占合同总金额的95.46%，其中今年上半年确认销售收入2193.9万美元，为公司收入带来较大增量（特别是海外地区销售收入）。（4）公司杀虫剂业务销售收入同比下降，主要是威百亩产品销售同比略有下降所致。

　　2、产品销售结构优化，毛利率同比有所提升；期间费用率略有下滑。公司综合毛利率28.5%，同比提升1.4个百分点；分业务来看，杀菌剂业务毛利率提升0.8个百分点至30.0%，我们分析，代森锰锌方面，公司络合态原药逐步达产后，产品结构得以优化、规模效应进一步体现，同时所收购河北双吉的代森类产品盈利水平相对较高；此外，毛利率较高的丙森锌投产，以及霜脲氰价格同比上涨（据我们统计，98%霜脲氰原药上半年均价同比上涨约12%至5.97万元）对公司杀菌剂业务毛利率提升也有贡献。公司杀虫剂毛利率同比大幅提升6.9个百分点至27.4%，主要系委内瑞拉订单中杀虫剂相关产品盈利水平相对较高；而除草剂业务毛利率同比下滑2个百分点至15.2%，其中公司自有除草剂产品甲基磺草酮盈利水平相对稳定，毛利率下滑主要系委内瑞拉订单中相关除草剂产品盈利水平相对较低所致。

　　公司期间费用较去年同期提升1.0个百分点至18.3%，其中管理费用率因技术开发、折旧等费用增加而同比提升0.7个百分点至10.4%，财务费用率因汇兑损失增加（去年同期为汇兑收益）而同比提升1.4个百分点至2.1%；而销售费用率则同比下降1.1个百分点至5.8%。

　　3、投资收益同比增加贡献业绩增量。公司2017年上半年投资收益较去年同期增加约1273万元至约2276万元。其中，为对联营企业和合营企业的投资收益同比增加约603万元至1606万元，主要是由于百菌清价格同比有所上涨（以98%百菌清为例，据我们统计，2017年上半年市场均价同比上涨约5.3%至3.63万元/吨）、销量同比增加，公司联营企业江苏新河农用化工有限公司（持股34%，生产销售百菌清）及新沂泰禾化工有限公司（持股34%，生产百菌清中间体）净利润有显著提升，两家企业2017年上半年分别实现净利润3657、1066万元，同比增长60.4%、59.3%。此外，公司理财收益、苏州利民九鼎投资中心利润分配分别新增542、128万元。

　　4、内生外延增长明确，中长期稳定发展基础良好。公司于2016年完成定增发行，其扩产原药产品与现有销售渠道契合度高，其中丙森锌、威百亩产品已于去年年底投产，建设中的苯醚甲环唑为公司经营多年的优势产品，嘧菌酯产品市场则处于快速发展阶段。

　　公司于今年上半年收购河北双吉79.5%股权，收购山东达民70%股权。河北双吉是我国代森类产品的主要生产厂家之一，收购完成后公司在代森类产品市场份额进一步提高，龙头地位得以巩固。山东达民是国内丙二胺（丙森锌原料）主要生产商之一，收购完成后有利于公司降低成本、保障原料供应，同时山东达民还具备戊二胺、正辛胺、异丙醇胺等产品的生产和销售能力，收购有利于公司向烷基胺等精细化工中间体领域探索。

　　总体而言，通过内生和外延发展，公司在杀菌剂市场竞争优势将进一步提升，为其中长期稳定发展奠定良好基础。

　　5、维持“增持”评级。公司是国内农药杀菌剂细分领域龙头企业，伴随IPO募投项目、定增募投项目的逐步投产，公司产品规模优势进一步扩大，同时产品结构持续优化。公司收购河北双吉和山东达民股权，其主导代森类产品市场竞争市场份额进一步提高，原料供应得以保障。此外，参股公司拥有完整百菌清产业链，受益于产品价格回暖，为公司业绩带来增量。按最新1.65亿股的总股本，我们维持公司2017~2019年EPS分别为1.01、1.21、1.38元的预测，维持“增持”的投资评级。