当前全球经济面临衰退的风险，宏观经济的下行压力加大。基于这个前提，有哪些行业需求受到的影响可能会比较小呢？

　　今天风云君要讲讲农药板块里面的一只股票——农心科技001231）(001231.SZ)，一家农药制剂企业。

　　农药是最为常见，也是最为经济的防治手段。农药制剂不仅可以杀灭目标农作物身上的害虫与病菌，还可以抑制田间杂草的生长。

　　农药制剂品是农业生产必不可少的生产资料，是农业应用的必需品之一。正所谓民以食为天，不管经济形势如何变化，人总要吃饭，要吃饭，就要种植农作物，就会产生对农药制剂的需求。

　　因此，农药行业的一个特点就是受宏观经济的影响较小，需求弹性小。弱周期性是农药行业最基本的特点，也是最基本的研究逻辑。

　　首先是短期。一般而言，大规模的病虫害肯定会严重干扰农作物的生长。在这种情况下，会刺激对农药制剂的需求。

　　以洪涝为例。一方面，洪涝爆发的前期，会导致农作物的减产，进一步削弱农药市场的有效需求；另一方面，洪涝也可以刺激农药的用量。

　　从历史上看，大涝之年也是病虫害大面积发作之年。洪涝之后，病虫害更容易爆发。前期抑制的农药需求会暴发出来，直接刺激农药市场。

　　另一个短期因素就是季节。农业生产具有明显的季节性，下游的季节性直接导致农药制剂的需求也呈现季节性特征。

　　以中国为例。中国的农药使用，一般高峰期集中在3-9月。既然市场需求是在3月开始迅速上升，那么农药制剂企业会提前准备，比如，在当年的10-12月提前生产备货，以应对次年3月的春耕。

　　最典型的长期因素就是气候和人口的变化。和自然灾害一样，气候对农药行业的影响比较复杂，很难一概而论。

　　一般性逻辑只考虑自然状态下影响农药市场供需平衡的因素。但在现实世界中，还有一些非自然的、人为的突发性事件，也会对整个产业链造成扰动。

　　风云君将这些因素统统归为突发性人为逻辑，比如产业政策，再比如今年乌克兰与俄罗斯的地缘冲突所引发的粮食与能源危机。

　　本小节重点讨论的是政策对农药行业的影响。至于乌俄战争的影响，会在下文聊农心科技的基本面的时候，再具体分析。

　　前文说过，农药的需求弹性比较小。这意味着产业政策一般不会从需求端影响农药市场，而是从供给端改变行业的供需关系。

　　农药的下游虽然是农业，但农药本身不属农业，而属化工行业，而且还是那种精细化程度很高的化工行业。

　　化工行业通常具有高污染的特点，不符合当下搞环保的趋势，因此常常会面临政策风险。尤其是农药这种特殊产品，一旦产品质量出了问题，可能会造成生态环境的污染，甚至危害国家的粮食安全。所以农药行业面临的监管是比较严格的。

　　2013年以来，中国农药市场的整体规模变化并不大，无论是下降还是上升，幅度都不大，确实是弱周期性。而其他亚太国家的农药市场也基本符合这个特点。

　　但与此同时我们也看到，中国的农药产量在2014、2015年以后出现大幅度的下跌。由于行业的需求端相对比较平静，所以产量的下降并非是因为市场需求的萎缩，供给端的变化才是引发产量下跌的导火索。

　　而供给端的变化，除了产能本身存在过剩，还有一个很重要的原因就是中国的产业政策。国内对农药行业的监管，其本质就是供给侧改革：把落后的产能直接淘汰掉，把不符合生产要求的工厂直接关停；针对农药的生产和经营，直接实施登记许可制度。

　　供给侧改革之后，农药行业实际上蜕变成了一个带有牌照属性的行业。有牌照，就可以生产，就有产能，没有牌照，就不能生产。

　　原药是农药活性成分，是不可被直接施用于农作物的，只有制剂才可以。原药主要通过化学方式合成而得，其上游是中间体，再上游就是化工原料之类的石油化工行业；

　　总之，原药行业是一个技术密集型，同时也是资本密集型行业。产业链的大部分利润都集中在原药研发类，尤其是创新型（非仿制型）原药研发类的企业身上。

　　目前在原药这一关键环节，几乎被跨国农化巨头所垄断，这些巨头实施的经营战略可以简单概括为：两个垄断。

　　第一个垄断是产业的纵向垄断。巨头们的首要目标是掌控行业利润的大头，夺取利润水平较高的原药领域，然后逐步往原药的上游（中间体）和下游业务（制剂）进行拓展。由此形成了“中间体—原药—制剂”一体化的经营模式。

　　第二个垄断是产业的横向垄断。完成了纵向发展阶段之后，巨头们开始相互之间进行合并重组。本来农化巨头的数量就少，行业并购导致整个市场的集中度进一步提升。

　　其中，拜耳收购了孟山都，先正达整合了扬农化工600486）、安道麦，巴斯夫收购了拜耳的部分业务，科迪华由陶氏和杜邦的部分业务合并而成。（备注：先正达已经被中国央企收购。详细研报请下载市值风云APP搜索“先正达“。）

　　基于以上两个垄断，现在的制剂领域也基本由少数寡头主导：2019年全球农药制剂50%以上的市场份额由上述的四个跨国寡头瓜分。

　　和这些寡头不同，国内大多数农药制剂企业整体规模较小，不仅没有雄厚的资本，而且研发能力也不强。

　　根据中国农药工业协会发布的农药制剂百强排行榜，2020年诺普信002215）(002215.SZ)以27.84亿元的销售额位居榜首，年销售额在10亿元以上的企业仅有8家，集中度非常低。

　　搞原药的，不搞制剂，搞制剂的，不搞原药。原药企业与制剂企业相互独立发展，各自着眼于单一的环节。

　　比如农心科技就是一家制剂企业，不搞原药。按行业规律，“原药+制剂”一体化发展应该是个趋势，不过这需要企业具备一定的技术和资本实力。

　　农心科技的制剂产品包括三类：杀虫剂、杀菌剂和除草剂。公司7成以上的营业收入来虫剂和杀菌剂。

　　俄乌“特别军事行动”发生在今年2月份，如果对公司业绩产生影响，那2022年半年报里就应该有所体现。但是我们看到，2022年公司上半年收入和净利润分别同比增长16.86%和7.39%。

　　此外，2022年上半年公司毛利率和净利率分别为33.96%和16.65%，均低于2021年的水平。

　　理论上，粮食与能源危机一方面会引发农产品涨价预期，并直接带动农药价格上涨；另一方面，原油价格上涨，会传导至石油化工行业，使原材料成本增加。这也会带动原药和制剂价格的上涨。

　　农心科技是一家典型的内销企业，2019-2021年公司境外收入占营业收入的比例只有1%、2%，连5%的比例都不到。

　　而且公司主要的出口市场既不是美国，更不是欧洲，而是巴基斯坦。国内疫情都比俄乌局势更能影响公司的基本面。

　　只要国内的粮食和能源没有供应问题，粮食与能源价格没有大幅度波动，那公司就不会受到很大影响。公司的分析框架依然可以沿用前文所讲的三个研究逻辑。

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